核心结论：海尔智家作为全球家电行业龙头，以“全球化布局+高端化突破+场景化转型”构建三重核心壁垒，2025年营收利润双双创下历史新高，海外市场持续高增，高端品牌卡萨帝表现亮眼，数字化转型成效显著。短期虽受国内市场需求疲弱、海外贸易环境波动影响，Q4业绩出现阶段性承压，但长期来看，行业结构升级、海外新兴市场放量及场景生态深化将持续驱动公司增长。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为207.86/224.97/241.91亿元，对应EPS分别为2.22/2.40/2.58元，当前股价对应PE分别为10.03/9.27/8.62倍，估值处于历史低位且显著低于行业均值，具备较高安全边际与估值修复空间。
关键数据：2025年公司实现总营收3023.47亿元（+5.72%），归母净利润195.53亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04亿元（+4.49%）；海外营收1545.45亿元（+8.15%），占比逼近52%；卡萨帝品牌持续双位数增长，Leader品牌收入突破百亿元；拟每10股派现8.87元（含税），分红率达55%，股东回报持续提升。
海尔智家成立于1984年，前身为青岛电冰箱总厂，经过四十余年发展，已从单一冰箱制造企业成长为全球领先的智慧家庭解决方案提供商，业务覆盖冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、水家电等全品类，同时布局智慧家居生态、工业互联网等领域。公司于1993年在上海证券交易所上市（600690.SH），2019年在香港联交所上市（，实现A+H两地上市，旗下拥有海尔、卡萨帝、Leader、GEA、Candy等多个知名品牌，形成覆盖高端、大众、年轻化等多圈层的品牌矩阵。
公司核心发展战略聚焦“全球化”与“智能化”，通过“自主培育+战略并购+本土化运营”模式，构建了全球4大研发中心+7大制造基地的全链条布局，连续16年稳居全球大型家电零售量第一，贡献中国品牌海外份额的62%，是中国家电品牌出海的标杆企业。
截至2025年末，公司股权结构相对稳定，海尔集团为公司控股股东，持有公司核心股权，实际控制人为海尔集团一致行动人。公司治理结构完善，建立了健全的股东大会、董事会、监事会及管理层体系，注重股东回报与长期发展，2025年将分红比例提升至55%，并明确未来三年分红比例将提升至60%，同时推出30亿元—60亿元股份回购计划，彰显对公司长期发展的信心。
公司业务以家电制造为核心，延伸至智慧场景服务与工业互联网，形成“硬件+软件+服务”的全生态布局，具体分为三大板块：
家电制造板块：涵盖冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装备部品及渠道综合服务、水家电等全品类，2025年各品类均实现正增长，其中装备部品及渠道综合服务增速达20.05%，水家电增速达10.94%，空调增速达9.55%，成为核心增长动力；
智慧场景板块：以三翼鸟场景品牌为核心，提供智慧厨房、智慧浴室等全场景解决方案，服务3亿+中国家庭，海外智慧家庭用户超2000万，海尔智家APP月活突破1200万，套系产品销售占比持续提升；
全球化业务板块：海外市场覆盖全球160多个国家和地区，形成成熟市场（北美、欧洲）与新兴市场（南亚、东南亚、中东非）协同发展的格局，2025年海外营收占比达51.1%，逐步向2027年50%以上的目标稳步推进。
三、行业分析：存量主导，价值竞争成行业主线 行业整体格局：存量换新为主，结构升级凸显
中国家电市场已进入“存量换新为主、新增需求为辅”的发展阶段，2024年存量房翻新带动的家电需求占比达58%，超新房需求（42%）。2025年我国家电内销市场规模达8461亿元，同比微降0.1%，出口额累计6888.5亿元，同比下滑3.3%，整体呈现“内销承压、出口分化”的态势，但行业结构升级趋势明确，绿色化、智能化、高端化成为核心发展方向。
政策端，2025年“国补”预算3000亿元加码以旧换新，覆盖12类家电产品，单件最高补贴2000元，直接撬动高端换新与场景化消费需求，利好头部企业与高端品牌。展望2026年，家电行业将告别低水平价格竞争，迈入以“绿色化、智能化、高端化”为核心的价值竞争新阶段，具备技术深耕与全链条整合能力的企业将占据竞争优势。
大家电：呈现品类分化态势，空调、洗衣机实现产销双增，2025年空调内销额同比增长9.9%，洗衣机内销额增长4.1%；冰箱市场相对承压，内销额同比下降4%，但产品向大容量、多门体、一级能效升级，500L以上大容量产品线下渗透率接近一半，一级能效产品占比达近七成；
厨卫电器：行业步入深度调整期，2025年国内零售额同比下滑4.7%，但细分领域表现分化，油烟机、燃气灶等刚需品类跌幅可控，净水机因纳入以旧换新政策，零售额同比增长3.9%，隐嵌式烟机、抽屉式洗碗机等创新品类成为增长亮点；
生活电器：整体稳健增长，2025年国内零售额同比增长2.9%，清洁电器保持高增长，扫地机器人零售额同比增长10.9%，AI技术推动产品向智能全场景服务转型，健康化、集成化成为主流趋势；
智慧家居：全球智慧家居产业加速发展，AI技术与家电的融合推动产品从“被动响应”向“主动服务”升级，套系化、场景化需求持续提升，头部企业凭借生态布局优势，逐步实现从“卖家电”到“卖智慧生活解决方案”的转型。
家电行业竞争格局持续集中，头部企业凭借品牌、技术、渠道优势，市场份额不断提升，行业CR5持续攀升。当前行业竞争焦点已从单纯价格战转向“高端化+智能化+场景化”的综合较量，主要企业竞争态势呈现差异化：
公司是中国家电行业全球化布局最深入的企业，采用“自主培育+战略并购+本土化运营”模式，拥有GEA、Candy等国际品牌矩阵，实现研发、制造、销售全链条本土化，有效规避贸易壁垒，分散单一市场波动风险。2025年公司海外营收1545.45亿元，同比增长8.15%，增速显著高于国内市场（3.07%），各区域表现全面开花：
成熟市场：北美市场高端品牌收入同比增长7%，连续4年位居行业TOP1，80%以上产品本土制造，年节约成本超10亿元；欧洲市场收入增长19.9%，远超行业2%均值，西欧排名第三、东欧份额翻倍至13.6%；
新兴市场：中东非增速达55.8%，空调、洗衣机市占率超20%；南亚增速23.2%，印度市场增速超30%，冰箱品类领先；东南亚增速13.4%，稳居白电TOP1；
支撑体系：2025年全球开工新建与顺利投产项目共12个，包括美国GE Appliances大滚筒、埃及冰箱等6个新项目开工建设，泰国空调、胶州商用空调等6个项目顺利投产，为海外业绩持续增长提供有力支撑。
公司构建了“卡萨帝（高端）+海尔（大众）+Leader（年轻）”的全维度品牌矩阵，精准覆盖不同消费圈层，其中卡萨帝作为核心利润引擎，持续领跑高端市场，形成强大的品牌溢价能力：
卡萨帝：连续10年稳居高端市场第一，2025年实现双位数增长，在1.5万元以上冰箱市场份额超50%，1万元以上洗衣机份额84%，2万元以上洗烘护一体机份额突破95%，品牌溢价率达45.2%，持续拉动公司整体毛利率提升；
Leader：精准覆盖年轻群体，2025年品牌收入首次突破百亿元，同比增长30%，懒人三筒洗衣机等爆款产品销量超30万台，成为大众市场增长新动力；
海尔品牌：线上线下份额均位居行业第一，2025年AWE期间首发最高L4级智能体套系Seeker，重新定义全屋智能新标准，巩固大众市场主导地位。
公司率先实现从“卖家电”到“卖智慧生活解决方案”的转型，以三翼鸟场景品牌为核心，构建“AI+场景+生态”的全场景布局，形成差异化竞争优势：
场景覆盖：推出智慧厨房、智慧浴室、智慧客厅等全场景解决方案，套系产品销售占比显著提升，其中卡萨帝套系销售占比达36%，海尔品牌达15%；
用户生态：hOn平台海外注册用户超1000万，海尔智家APP月活突破1200万，构建用户-数据-产品的正向循环，实现精准运营与产品迭代；
新兴赛道：积极布局家务机器人、智慧康养等新兴领域，2025年AWE期间发布三大类机器人产品，推动智能家电与机器人技术深度融合，加速“无人家务”与“智慧照护”场景落地，进一步拓展增长空间。
公司重视研发投入，未来三年计划投入600亿元，拥有200余项行业重大原创技术，全球智慧家庭发明专利排行榜十连冠，技术实力行业领先。同时，公司深化AI与数字化转型，构建全域统仓TC客户平台与用户全生命周期体验管理平台，成效显著：
降本增效：2025年公司整体费用率同比优化0.23个百分点，空调板块经销商销售终端收入同比增长超130%，库存周转效率提升50%以上，供应链端库存周转天数同比优化0.9天；
用户体验：实现从购买、配送到安装全流程透明可视，2025年直配用户订单占比提升至57%，24小时时效覆盖区县达1944个，2小时送装一体率提升至83%，履约效率与服务质量持续提升；
成本控制：全球供应链集中采购+本土化生产降本，核心业务毛利率保持稳定，高端产品占比提升推动整体盈利结构优化，抗周期能力显著增强。
公司通过“海外市场+存量换新+场景拓展”多维度布局，显著弱化对房地产市场的依赖，抗周期能力强于同行：2024年地产下行背景下，国内业务仍增长11.3%；2025年国内市场需求疲弱的情况下，凭借海外高增与高端化突破，实现整体营收利润双增长；同时，公司聚焦存量换新（占比62%）、降低工程渠道依赖（仅12%）、拓展非地产场景，2025年上半年B端非地产关联业务增长28%，有效对冲地产波动风险。
2025年，在外部环境复杂多变、行业竞争加剧的背景下，公司经营韧性尽显，营收与利润双双创下历史新高。全年实现总营收3023.47亿元，同比增长5.72%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.33%；扣非归母净利润186.04亿元，同比增长4.49%；经营活动现金流净额达260.03亿元，为净利润的1.33倍，现金质量持续夯实。
2025年公司各家电品类均实现不同程度增长，结构持续优化：冰箱营收841.65亿元（+1.11%），洗衣机营收649.85亿元（+3.10%），空调营收537.42亿元（+9.55%），厨卫电器营收413.23亿元（+0.51%），装备部品及渠道综合服务营收388.93亿元（+20.05%），水家电营收174.74亿元（+10.94%）。其中，装备部品及渠道综合服务、水家电、空调成为核心增长动力，彰显公司产品矩阵的多元化优势。
2025年公司国内、海外收入分别达1460.36亿元（+3.07%）、1545.45亿元（+8.15%），海外营收增速显著高于国内，占比达51.1%，成为公司增长的核心支撑。国内市场凭借多品牌协同与场景化布局，实现稳健增长，主要品类市场份额持续领先；海外市场各区域全面领跑，成熟市场稳步提升，新兴市场快速放量，有效对冲国内市场压力。
毛利率：2025Q4公司毛利率达24.79%，同比提升4.45个百分点，实现较大涨幅，主要得益于高端产品占比提升与成本控制优化；
净利率：2025Q4公司净利率达3.40%，同比下降1.59个百分点，小幅下滑主系期间费用率短期波动所致；
费用率：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73个百分点。其中，管理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。
长期来看，随着高端化持续推进、数字化降本增效成效进一步释放，公司费用率有望持续优化，盈利能力将稳步提升。
公司现金流状况良好，2025年经营活动现金流净额达260.03亿元，为净利润的1.33倍，现金质量扎实，为公司研发投入、海外布局、股东回报提供了有力支撑。股东回报方面，公司拟以93.02亿股为基数，每10股派现8.87元（含税），总计82.48亿元，全年合计分红率达55%，较2024年的48%显著提升；同时，公司发布新一轮股份回购计划，拟斥资30亿元—60亿元回购股份，进一步提升股东回报水平，彰显对公司长期发展的信心。
截至2025年9月末，公司资产合计2915.16亿元，负债合计1646.60亿元，股东权益合计1268.56亿元，资产负债率约56.5%，处于合理水平。公司资产结构稳健，流动资产充裕，能够覆盖短期债务，偿债能力较强；同时，公司通过全球化布局与供应链优化，资产周转效率持续提升，整体财务状况健康。
基于行业发展趋势与公司核心竞争力，我们对公司2026-2028年盈利预测作出如下假设：
营收端：受益于海外新兴市场放量、卡萨帝高端品牌持续增长、场景化业务拓展，预计2026-2028年公司营收同比增速分别为6.0%、5.8%、5.5%，其中海外营收增速维持在8%以上，国内营收增速逐步回升至5%左右；
盈利端：随着高端产品占比持续提升、数字化降本增效成效释放，公司毛利率将稳步提升，期间费用率逐步优化，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为6.3%、8.2%、7.5%，利润增速持续高于收入增速；
其他：分红比例持续提升至60%，股东回报水平保持行业领先；海外贸易环境逐步改善，汇率波动对公司业绩的影响可控。
当前公司估值处于历史低位，且显著低于行业均值，具备较高的安全边际与估值修复空间。截至2026年3月31日，公司A股当前股价对应2026年PE为10.03倍，低于家电行业平均PE水平，同时低于美的集团、格力电器等可比公司估值（若参考同行业平均市盈率，结合公司自身增长潜力和竞争优势，可给予一定估值溢价）。
行业需求不及预期：国内消费信心持续疲软、房地产市场调整加剧，可能导致家电内销需求进一步下滑；海外市场需求疲软、贸易壁垒高企，可能影响公司海外营收增长；
市场竞争加剧风险：家电行业价格战持续，同行企业加大高端化、智能尊龙凯时中国官网化布局，可能导致公司市场份额下滑、毛利率承压；
汇率波动风险：公司海外业务占比高，美元、欧元等主要币种汇率波动可能影响公司汇兑收益，进而影响整体业绩；
新兴业务拓展不及预期：智慧场景、机器人、康养等新兴业务布局周期长、投入大，若市场拓展不及预期，可能影响公司长期增长动能；
原材料价格波动风险：铜、铝等核心原材料价格大幅上涨，可能增加公司生产成本，挤压利润空间。
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